Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第27期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

Man is a deterministic device thrown into a probabilistic universe。In this match，surprises are expected。

—Michael Lewis 

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  中国货币环境收紧速度创下2018年3月以来最快。

 2:  沪深300指数权益风险溢价(ERP)逼近2017年低点。

 3:  货币剪刀差回升乏力限制国内通胀预期的回升空间。

 4:  交易情绪指标显示欧元兑美元上涨动能有所减弱。

 5:  金铜比与10年期美债利率背离显示通胀前景极度不确定。

  二、风险提示

   原油市场的供给中断风险加大

报告正文

以货币政策现状指数(MCI)为基准，5月份中国货币环境收紧的速度创下2年半来最快，当月该指数下跌了6.6%，仅次于2018年3月的7.2%。在股票净资产回报率(RoE)并没有跑赢长债利率的背景下，国内股债“跷跷板”效应和2017年类似，并非完全基于企业盈利向好的预期，还有规避利率风险的驱动。经过7月前8个交易日的剧烈上涨以后，沪深300指数的权益风险溢价(ERP)从3.5%下跌至2.5%，逼近2017年的低点，同时沪深300指数股息率与10年期国债利率的收益之差也跌至2018年6月以来的最低水平，国债安全边际不断增加，国内股债“跷跷板”效应未来或将减弱。

6月中国货币剪刀差(M1-M2)为-4.6%，仍处于中长期低位；通胀剪刀差(CPI-PPI)回落至5.48%，主要是相较于PPI，CPI更快的回落的结果。基础货币M1同比增速偏慢令货币剪刀差回升乏力，显示经济内生增长动力恢复尚需时日，国内通胀预期的回升空间也受到限制。

欧元兑美元的多/空交易情绪指标继续反弹，外汇市场上欧元看涨情绪有所回落，美欧之间围绕“数字税”的对峙以及“脱欧协议”谈判前景黯淡，对于欧系货币来说形成新的压力，美元指数获得支撑。

金铜价格比和10年期美债利率极度背离，如果前者的定价是对的，10年期美债利率至少应该在1.5%，比现在要高出80个基点，那么未来投资者或许会面对2013年和2016年一般的美债利率上升。如果前者的定价错误, 那么经济复苏预期证伪，全球股市二季度的暴涨就丧失的延续下去的基础。

每周大类资产配置图表精粹系列

更多投研报告